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李嘉誠溢價51%買下英國百年酒吧 長實集團的這筆交易劃算嗎?

2019-08-21 22:03:41來源:證券時報作者:小思

  8月19日晚間,長實集團發布公告,斥資252億港元現金收購英國最大的酒吧運營商之一Greene King PLC全部股權,這意味著,李嘉誠在英國資產布局中再落一子。

  這幾年來,在香港賣賣賣,在歐洲尤其是英國買買買,基本上成了李嘉誠商業活動的主旋律。據不完全統計,李嘉誠在英國的總投資逾400億英鎊(約3800億港元),有網友戲稱“已經買下半個英國,李嘉誠不僅把香港變成李家的城,還要漸漸把英國變成李家的國” 。

  溢價51%買下英國百年酒吧Greene King,貴嗎?

  8月19日晚間,李嘉誠旗下長實集團發布公告,擬斥資27億英鎊(約合252億港元)收購在倫敦上市的英國釀酒廠及英式酒館營運商GREENE KING PLC全部股權, 收購完成后,Greene King將成為長實集團全資附屬公司。而此筆收購也成為長實集團在英國脫歐敏感期最大的一筆投資

  27億英鎊的收購價格相當于每股850便士(約80.8港元/股),與GreeneKing上周五的收盤價相比溢價51%。受此消息提振,Greene King股價周一大漲近51%,收盤報850便士,盤中股價最高漲至865.8便士創3年來新高。截至8月21日,Greene King股價有所回落,報839.83便士。

  所以溢價51%收購,長實集團的這筆交易劃算嗎?

  方正證券(香港)互聯網金融部董事林子俊向時報君表示,這個收購價格并不貴,Greene King2018年財報顯營業收入206.79億港元,稅前利潤是18.76億港元,凈利潤17.41億港元,EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)9.5倍左右,PB(市帳率)1.27倍,并不算過分。此外,長實賬面現金594億港元,負債率僅為0.5%,因此這筆收購對長實來說沒有太大壓力。

  “長實的現金存銀行賺取的利息并不高,花不到300億港元買入每年都有200多億港元收入的酒吧,現金變投資,這也符合投資邏輯。畢竟如果股東買長實,結果長實把錢存入銀行,為何股東不自己存銀行?因此只要這筆投資有利于公司未來的收入和股息,也是用好股東資金的一個方式,尤其是對長實區域化投資分散風險有幫助。”林子俊補充解釋。

  中泰國際(香港)分析師顏招駿向時報君分析,長實集團再次大手筆投資英國,不改其穩健作風,自2015年重組后,長實集團開始從純地產公司轉向尋找穩定性,有能力產生強勁現金流的行業。根據最新收購價27億英鎊計算,現金代價相當于Greene King于截至2019年4月28日止的52周財務期間EBITDA的9.5倍,比7月私募股權公司TDR Capital以11倍EBITDA的企業價值收購同業Ei Group低。

  今年7月,私募股權公司TDR Capital以13億英鎊收購了Ei Group PLC,該公司擁有連鎖酒吧Slug& Lettuce, Yates以及Walkabout。

  顏招駿稱,Greene King集團有釀酒廠、啤酒品牌與銷售點以及餐廳營運商,其旗下銷售點與餐廳達2700家,有利于擴大長實在英國零售業的布局。

  “值得留意是,Greene King旗下物業地皮總面積達7,000萬平方呎,而81%的物業均具有永久業權或作長期租賃。根據Greene King最新的年報,旗下物業估值達45億英鎊,較長實27億英鎊的收購作價高。由于大部份物業處于英國黃金地段,我認為長實集團主要看中Greene King的地皮價值。例如有機會整合Greene King相關業務,出租物業或改變土地用途等,從而進一步提供更高更穩定的租金收入,畢竟管理層多次在股東會及業績會表示主要看投資回報率做決策。”顏招駿表示。

  香港另一分析師認為,英國目前處于脫歐敏感期,隨著硬脫歐幾率逐漸增加,英鎊匯率在最近幾周內大幅下挫,英鎊兌美元在最近幾周匯率下跌接近20%, 使得英國資產對海外投資者的吸引力大增。

  百年酒吧Greene King為何選擇易主?

  Greene King由Benjamin Greene于1799年創立,至今已有220年歷史。目前該公司在英國擁有超過2,700家酒吧、餐廳和酒店,其三個主要業務分支為PubCompany(英式酒館公司)、Pub Partners(英式酒館合作伙伴)及Brewing &Brands(釀酒及品牌)。

  作為有著數百年啤酒文化的英國,酒館、餐廳和酒店是英國人生活的重要部分近年來,由于稅收增加、飲料價格上漲等原因,導致酒吧倒閉潮出現,酒吧數量銳減。

  據英國啤酒與酒吧協會(BBPA)數據,自2000年至2017年,英國的酒吧數量下降了17%,由超過5萬家銳減到不足4萬家,減少家數高達1.05萬家。對應每周有18家酒吧倒閉,每日約3家酒店關門。此后有所緩和,但倒閉數量仍然較大。Altus Group數據顯示, 2018年全行業關閉近1000家,相當于每個月關門76家酒吧,每天2.5家酒吧倒閉。

  在此背景下,善于抄底的長實集團自2016年12月以來,一直是Greene King的戰略投資者,當時長江實業收購了136家酒吧并將其租回給Greene King集團。

  對于本次收購,長實集團更是明確表示,投資于受惠于房地產之支持下擁有穩定、可獲利及產生現金流的業務,英國英式酒館及釀酒業擁有此類特質。同時,這也是長實集團作為跨國公司,進行多元化投資的一部分。Greene King的吸引力包括其于英國英式酒館具市場規模地位、擁有永久業權及長期租賃物業、以及強健財務狀況。

  公告顯示,Greene King截至2019年4月28日止52周財務期間收入為22.17億英鎊(相當于210.61億港幣),其未計特殊及非基礎項目前之經營溢利為3.68億英鎊(約為34.98億港幣),除稅前及未計特殊及非基礎項目前之溢利為1.73億英鎊(約為16.42億港幣);凈資產值為21.08億英鎊(約合200.25億港幣)。

  李嘉誠布局的英國商業版圖

  李嘉誠麾下企業在英國的投資,遍布港口碼頭、電力能源、天然氣、水務、移動通訊、房地產、零售、醫藥健康等行業,總資產價值逾400億英鎊。

  2010年,李嘉誠斥資58億英鎊購入英國國家電網100%股份,英國國家電網如今掌握了英國約30%的電力供應。

  2011年,李嘉誠用47億英鎊買下Northumbrian自來水公司,這是英國主要的供應水和污水處理公司,如今為大約7%的英國人提供水資源服務

  2012年,再斥資6.5億英鎊買下英國天然氣供應商WWU(全稱Wales and West Utilities),這家公司如今掌控了英國天然氣近3成市場

  2015年,李嘉誠還斥資25億英鎊買下了列車租賃公司Evershot Rail。

  李家在英國的另一個重要資產是電信行業,早在2000年就開始布局。

  2000年,李嘉誠斥資50億英鎊買下英國電信公司Three UK,這家公司剛和華為簽下了20億英鎊的5G協議。

  2015年,李嘉誠斥資102.5億英鎊收購英國的電信公司O2,收購完成后,Three UK和O2進行了合并。值得一提的是,英國原本一共有四家主要電信公司,市場占有率第一的沃達豐、第二O2,第三為BT,第四Three UK,所以李嘉誠實際上控制了英國電信的半壁江山。

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