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哈爾轉債072615投資價值一覽

2019-08-21 21:54:15來源:瞄股網作者:小思

  2019年8月22日哈爾轉債發行,建議申購。

  條款分析:條款中規中矩,債底保護尚可,平價高,有一定申購安全墊

  條款方面,哈爾轉債的票面利率為0.4%,0.8%,1.0%,1.5%,2.5%,到期贖回價112元(含最后一期年度利息),期限為5年,面值對應的YTM為3.0%;債項評級為AA-級,以上清所 6 年期 AA-中短期票據到期收益率6.53%(2019/8/19)作為貼現率估算,債底價值84.7元,債底保護尚可。下修條款為[15/30,85%],有條件贖回條款 [15/30,130%],有條件回售條款[最后2年,30,70%,面值+當期應計利息],中規中矩。正股當前股價5.69元,對應轉債平價98.1元。綜合看,該券有一定申購安全墊。

  公司基本面

  浙江哈爾斯真空器皿股份有限公司成立于1996年,前身為浙江哈爾斯工貿有限公司。公司于2011年9月9日成功登陸深交所中小板,成為中國不銹鋼保溫器皿行業上市第一股。公司始終專注于日用不銹鋼真空保溫器皿的研發、設計、生產與銷售,歷經20余年發展,已成為國內最具影響力的專業不銹鋼真空保溫器皿制造商之一,產品遠銷全球80多個國家和地區。

  2016年公司收購瑞士品牌SIGG水具公司,進一步增強公司的自主品牌優勢。分產品來看,2018年公司不銹鋼真空器皿的銷售收入為15.90億元,占營業收入的88.63%,鋁瓶的銷售收入為0.57億元,占營業收入的3.19%。

  截至2019年8月17日,公司的第一大股東和實際控制人是呂強先生,呂強先生持有公司股票2.11億股,占公司總股本的51.51%,累計質押股份1.69億股,占公司總股本的41.13%,占其持有公司股份數的79.84%。

  過去三年(2016-2018),公司的ROE平均值為14.48%。公司2018年實現營業收入17.94億元,同比增長24.68%,增幅大于2017年增長的7.28%。實現歸母凈利潤0.99億元,同比下降9.50%,降幅大于2017年下降的7.84%。

  單季度拆分來看,公司1Q2019實現營業收入3.94億元,同比增長0.64%,增幅略小于4Q2018增長的1.54%。實現歸母凈利潤0.13億元,同比增長7.16%,增幅小于4Q2018增長的377.16%。

  從估值水平來看,募集說明書公告日的前一日(2019年8月19日),公司股票的市盈率(TTM)為23.3X,顯著低于近三年平均值(27.6X),市凈率(LF)為2.9X,顯著低于近三年平均值(3.8X)。

  投資建議

  正股業績增長乏力,募投項目將帶來遠期的業績增量。從過去幾年公司的收入與利潤增長來看,雖然收入保持增長,但利潤增長卻較為乏力,受匯率、訂單結構等因素的影響利潤出現下滑。公司所處的保溫杯行業無論從國內還是國際市場看,未來均可保持平穩較快增長。而公司為國內保溫杯行業的龍頭企業,此次募投增加800萬只SIGG保溫杯、增產后公司產能將達到3830萬只、增幅較大,而根據公司過去幾年超過100%的產能利用率水平判斷,公司新增產能未來消化壓力整體較小,綜合判斷募投產能將為公司帶來收入增長,但此項目建設期5年、周期較長。此外,公司收入中超過75%來自海外市場,而海外市場又以美國市場為主,雖然目前中美貿易摩擦尚未波及公司,但不排除未來對公司業務造成影響的可能;而另一方面,人民幣年初至今有所貶值,美元計價結算下對公司業績有一定利好。 股價、估值均處于中等偏低水平,安全邊際一般。股價方面,公司股價處于近5年來中等偏低;而從估值來看公司8月19日收盤價對應PE(TTM)為23.30倍、估值也處于歷史中等偏低水平,股價安全邊際一般。

  利率條款相對優厚。哈爾轉債利率條款略高于市場平均水平,到期贖回價格為112元、也略高于市場平均水平;附加條款并無亮點。此外公司此次可轉債發行期限為5年,低于市場主流的6年期。 債底保護尚可,平價保護一般,呈中性特征。以對應正股8月19日收盤價測算,轉債平價為98.10元、對應轉股溢價率1.93%,平價保護一般;在本文假設下純債價值為84.74元,債底保護尚可,整體呈中性表現。

  綜合考慮本次轉債條款、正股股價與基本面,謹慎申購本期轉債。

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