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哈爾轉債072615值得申購嗎?

2019-08-21 21:49:24來源:瞄股網作者:小思

  8月22哈爾轉債網上申購,信用級別為AA-,根據目前的數據,申購哈爾轉債出現中簽虧損的概率10%左右,預期單簽收益為56元,預測中簽0.3簽,預期單賬戶收益17元,建議量力申購。

  基本情況

  債券期限:本次發行的可轉債期限為自發行之日起5年,即自2019年8月22日至2024年8月22日。

  轉股期限:本次發行的可轉換公司債券轉股期限自發行結束之日起滿六個月后的第一個交易日起至可轉換公司債券到期日止。

  票面利率:第一年0.4%、第二年0.8%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.5%。

  債券到期贖回:在本次可轉債期滿后五個交易日內,公司將以本次可轉債票面面值的112%(含最后一期利息)的價格向投資者贖回全部未轉股的可轉債。

  初始轉股價格:5.80元/股。

  轉股價格向下修正條款:

  在本次發行的可轉換公司債券存續期間,當公司股票在任意連續三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價低于當期轉股價格的85%時,公司董事會有權提出轉股價格向下修正方案并提交公司股東大會表決。

  有條件回售:在本次發行的可轉換公司債券最后兩個計息年度,如果公司股票在任何連續30個交易日的收盤價格低于當期轉股價的70%時,可轉換公司債券持有人有權將其持有的可轉換公司債券全部或部分按面值加上當期應計利息的價格回售給公司。

  信用評級:AA-。

  擔保事項:本次可轉換公司債券采用股份質押的擔保方。

  票面年收益率:稅前年化收益率為 3.0%。

  純債價值:根據對應評級企業債收益率,計算出純債價值為 81.63元。

  配售比例:每股配售0.7309元面值可轉債。

  正股基本面

  股權高度集中的民營企業,質押比例較高。哈爾斯成立于1995年,于2011年9月在深交所上市,從事不銹鋼真空保溫器皿的研發設計、生產與銷售。截至一季度,公司前十大股東持股67.71%,其中第一大股東呂強持有公司51.51%,為公司的控股股東兼實際控制人。就質押來看,公司控股股東呂強共質押41.13%的股權,其中17.34%公司股權用于此次可轉債質押擔保,綜合來看公司質押比例較高。 公司從不銹鋼保溫真空器皿起家,目前產品已擴大至不銹鋼非真空器皿、鋁制系列產品等,主要產品包括保溫杯、保溫瓶(壺)、鋁瓶、玻璃杯、塑料杯等。從品牌來看,公司目前已經形成了定位差異化、品類全面的品牌系列,其中“哈爾斯”是公司從1998年以來生產的自有品牌,“SIGG”為公司2016年收購的瑞士SIGG 公司旗下的高端水具品牌,“NONOO”與“SANTECO”均為2015年創立的品牌,“SANTECO”目前尚處于培育期。

  從公司的業務模式來看,分為OEM、ODM、OBM(自主品牌)三大類。公司在海外的北美、日韓等發達國家或地區,與國際品牌商以OEM、ODM代工生產的銷售模式開展業務,銷售以直銷為主,合作客戶為PMI 公司、Yeti 公司、Newell公司等國際知名品牌商。公司自主品牌市場以國內為主,銷售以經銷為主、直銷(主要為電商渠道)為輔;瑞士SIGG品牌主要市場以歐洲為主,銷售模式以直銷為主、經銷為輔。以上經銷全部為買斷式經銷(物權風險及報酬全部轉移)。 收入結構來看,2018年,公司收入17.94億元、同比增長24.67%,其中不銹鋼真空保溫器皿仍為最主要的產品,收入占比達到88.63%。分地區來看,公司為國際品牌ODM、OEM代工生產的業務模式,決定了其海外收入占比較高的狀態,2018年海外收入為13.88億元、占比為77.37%,同時海外市場主要以美國為主(公司收入56%的客戶中,6家為美國公司,2家為日本公司)。

  毛利率逐年下降。2016年至今,公司綜合毛利率逐年下降,2017 年第 4 季度公司與海外客戶 Yeti公司開展了部分進料加工業務、毛利率較正常 OEM 方式低,因該業務規模較大,導致 2017 年第 4 季度整體毛利率下降,進而導致 2017 年國際市場業務總體毛利率下降,同時人民幣升值導致會對損失;2018年同樣由于人民幣升值的原因導致美元結算模式下毛利率有所降低。以上影響毛利率的因素為非經常因素,后續毛利率如何仍有待觀察。

  2019年一季度公司收入3.94億元、同比增長0.64%,歸母凈利潤0.13億元、同比增長7.16%。總體來看,目前公司由于產能瓶頸增長較為乏力。

  市場地位來看,公司在國內面臨的競爭對手分為兩方面,一方面為同做OEM、ODM的代工生廠商,另一方面為各大品牌商,2017年公司在國內不銹鋼真空保溫器皿保溫杯市場的占有率為5.46%,占比國內第一。而從全球的角度來看,國外老牌廠商膳魔師、象印、虎牌等由于多年的品牌積淀、品牌知名度較高,公司目前與其差距仍然較大。 國內外保溫杯市場保持平穩增長。國外歐美、日韓等發達國家和地區保溫杯消費市場發展較為成熟,近年隨著保溫杯“快消品”特征的顯現、更換頻率增加,海外市場容量巨大且增長保持穩定。同時,隨著發展中國家和地區經濟實力的逐步增強及當地居民消費水平的快速提升,不銹鋼真空保溫器皿在發展中國家和地區擁有巨大的市場潛力,消費增長迅速,過去5年全球保溫杯市場的復合增速達到20%,保持較快的增長。而國內來看,2007~2017年保溫杯市場銷售額復合增速達到17.3%,目前隨著國民收入的不斷增長、消費層次不斷提升,市場容量仍在持續增長。 募投產能達產后解決公司產能問題。近年來公司收入、利潤增長均較為乏力,從產能來看,2018年公司保溫杯產能為2930萬只,比2017年并未增長,而產量卻從2017年的3,219.21萬只增長至4,001.76萬只,公司順應市場需求、不斷突破現有產能上限,產能利用率達到136.58%。而公司此次募投項目最終建成年產800 萬只 SIGG 高端杯的生產基地,新產能一方面突破公司產能瓶頸、帶來業績增長,同時為公司拓展高端杯市場提供了扎實的產能基礎,提升公司產品的綜合競爭力。值得注意的是該項目總建設周期為 5 年,第一期 3 年,第二期 2 年,第三年(投產第一年)達產率 5%,第六年(投產第四年)100%,建設周期較長。

  對應正股基本面及估值情況

  哈爾斯主營業務為真空保溫器皿,競爭力尚可。公司2019年一季度利潤增長7%,盈利能力增強。哈爾斯目前PE32倍、PB4.5倍,估值偏高。哈爾斯質地一般,昨天因轉債發行公告大幅拉升幾乎漲停,其轉債溢價率不會太高。

  單賬戶中簽預測及資金安排

  可轉債中簽率很難預測,主要參考公司路演中大股東認購意向和同行業相近規模公司中簽情況。本次轉債發行3億,哈爾轉債沒有安排網下申購,參照其他公司轉債發行情況,預計單賬戶中簽0.3簽,單賬戶需要準備1000元流動資金,多賬戶申購注意資金安排。

  單簽收益測算

  哈爾轉債目前轉股溢價率:-3.7%。轉股溢價率越高越不利,越低越有利。

  轉債當前合理價格(注意:當前合理價格不是上市后價格)主要結合轉股價值、轉債評級、正股基本面、機構投資者認可度等多種因素綜合考慮,兼顧近期上市轉債情況。以當前市場同類轉債價格看,哈爾轉債當前合理價格105元。

  目前轉債上市時間平均21天,慢的可能要1個多月。在此期間正股情況會發生波動,模擬不同情形,測算單簽預期收益為56元,中簽0.3簽,預期單賬戶收益17元。

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