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好客轉債754898申購價值如何?

2019-08-01 12:02:49來源:瞄股網作者:小思

  2019年8月1日好客轉債發行,評級AA,票面利率:第一年為0.4%,第二年為0.6%,第三年為1.0%,第四年為1.5%,第五年為1.8%,第六年為2.0%。債券到期償還按照面值的110%。債底在86元附近。

  純債價值為85.85元,YTM為2.45%,主要條款中規中矩好客轉債(113542.SH)發行期限6年,六年的票面利率分別為0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%,到期贖回價為110元(含當期利息),對應的YTM為2.45%。該債券的信用等級為AA(中證鵬元),按照2019年7月30日6年AA級中債企業債到期收益率(5.14%)計算,純債價值為85.85元。該轉債主要條款中規中矩,下修條款為:存續期內,15/30、80%。回售條款為:最后兩個計息年度,連續30,70%。提前贖回條款為轉股期內,15/30、130%。

  公司簡介

  公司主要從事板式全屋定制家居及其配套家具的設計、研發、生產和銷售,為消費者提供全屋定制家居的整體解決方案,滿足消費者在全屋定制的設計、空間利用、功能等多方面的綜合需求。

  公司主要產品包括但不限于整體衣柜、整體衣帽間、整體書柜、整體電視柜、整體酒柜、榻榻米、整體廚房、定制木門及其它配套產品等。

  定制家具通過將個性化設計與工業化、標準化、規模化生產相結合,具備量身定做、節省空間、整體感強、環保等諸多優點。隨著我國經濟增長、居民可支配收入水平的不斷提高,人們對家具產品的需求已不僅僅滿足于其基本的使用功能,更加關注房屋空間整體布局、設計參與感、品牌內涵及健康環保等因素,定制家具越來越受消費者青睞,成為近年家具消費領域中新的快速增長點。

  報告期內,公司存貨周轉率水平高于同行業的可比上市公司,主要原因為公司產品生產周期較短,且原材料和成品周轉速度較快。報告期內,公司應收賬款周轉率明顯高于行業平均水平,主要是由于公司“先款后貨”的經銷模式占比較高,報告期內應收賬款規模較低。

  四季度為銷售旺季。2016-2018年,公司第一季度銷售收入占營業收入比重分別為13.59%、14.13%和16.15%,生產經營具有一定的季節性特征,季節性變化的主要原因是:春節期間,消費者通常不會計劃進行房屋裝修,而且春節期間工人放假影響了企業的正常排單生產;因此,經銷商門店會在春節前停止接受訂單,影響了第一季度公司產品的銷售。此外,北方天氣較為寒冷,而南方地區則受“梅雨”、“回南天”等潮濕天氣的影響,不適宜家庭裝修,因此公司下半年業績通常顯著高于上半年。

  從財務角度看,公司一季度營業利潤略有下滑,行業競爭激烈。此次募集資金項目并未能夠完全滿足公司銷售目標,公司擴張勢未減。公司優勢是以銷定產,回款能力強,同時負債率偏低。

  但需要警惕成本上升以及行業競爭加劇。

  投資建議

  正股業績保持穩定增速,隨著數字化系統的推進、募投產能的放量,業績持續增長。公司主要產品為定制家居,未來隨居民消費結構的升級、城鎮化進程的加快,定制家居行業仍保持平穩較快增長。公司為定制家居行業龍頭企業之一,在品牌管理、渠道銷售等方面競爭優勢明顯,市場影響力較強,2019年公司從品牌和數字化系統推進“大家居”體系建設,探索多品類集成的經銷模式;同時拓展工程渠道、與齊家網深度戰略合作,將帶來新的渠道增量;另外此次可轉債募投項目建成后、可新增約660萬平方米/年整體衣柜以及40萬樘/年整體木門的產能,產能、渠道齊擴張、為公司帶來較確定的業績增量。

  股價、估值均處于歷史低位,安全邊際尚可。股價方面,目前股價處于歷史低位,公司7月30日股價對應PE(TTM)為13.6倍、估值處于歷史較低水平,同時與同行業可比公司相比、其估值也偏低,綜合看其股價安全邊際尚可。

  利率、下修條款均較為嚴格,彰顯公司信心。好客轉債利率條款較當前市場平均水平相對低;而下修條款(15/30,80%)也相對嚴格,給予公司較弱下修轉股價的權利,表明公司較強的市場信心。

  債底、平價保護均較強,股性特征比較明顯。以對應正股7月30日收盤價測算,轉債平價為101.5元、對應轉股溢價率-1.48%,平價保護尚可;股性特征相對明顯;在本文假設下純債價值為85.89元,債底保護尚可,整體吸引力較好。

  綜合考慮本次轉債條款、正股股價與基本面,建議申購本期轉債。

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