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好客轉債754898值得申購嗎?

2019-08-01 11:51:56來源:瞄股網作者:小思

  8月1日好萊客發行6.3億元,好客轉債(申購代碼754898)對應正股好萊客(603636)主營整體衣柜及其配套家具的設計、研發、生產和銷售。根據目前的數據,申購好客轉債(申購代碼754898)出現中簽虧損的概率15%,預期轉債可抵御正股下跌15%左右保持不虧,建議申購。

  條款情況

  好客轉債具有回售條款,但轉債無擔保,到期贖回價為110,收益較高,但是轉股價向下修正條款為80%,下修標準嚴苛,所以整體轉債條款好壞參半,只能算個及格條款。

  行業狀況

  根據中國證監會《上市公司行業分類指引》(2012 年修訂),定制家居屬于C21 家具制造業。根據國家統計局《國民經濟行業分類》,公司所屬行業類別為制造業(C)之家具制造業(C21)。

  定制家具通過將個性化設計與工業化、標準化、規模化生產相結合,具備量身定做、節省空間、整體感強、環保等諸多優點。隨著我國經濟增長、居民可支配收入水平的不斷提高,人們對家具產品的需求已不僅僅滿足于其基本的使用功能,更加關注房屋空間整體布局、設計參與感、品牌內涵及健康環保等因素,定制家具越來越受消費者青睞,成為近年家具消費領域中新的快速增長點。

  與傳統成品家具相比,定制家居在滿足消費者個性化需求方面存在較大競爭優勢,從同行業可比上市公司來看,近年來營業收入基本都實現20%-30%的高速增長,超過家具行業整體10%-15%的增速水平,呈現出快速發展態勢。

  定制家居行業的利潤總額增速高于家具行業整體的增速。選取定制家居行業的部分A 股上市公司為代表,2013-2018 年,定制家居行業A 股上市公司利潤總額的年均復合增長率為34.73%;2015-2018 年,定制家居行業利潤總額增速為27.90%、65.55%、39.24%和15.74%,主要是由于城鎮化進程加快、人均可支配收入提高、婚育人口增長以及二次裝修和精裝修市場需求巨大,消費者對家居裝修和家居產品的需求呈增長趨勢

  經營與估值情況

  好萊客經營收益率,從往年看均高于15%,但從2016年以來ROE和ROA分別從24.1%和18.46%下跌至2018年的17.38%和14.18%,下降趨勢明顯,以目前國內的情況看,不排除往后的年份經營收益會繼續下降的可能性。

  目前公司第一季度ROE和ROA分別為1.66%和1.29%,ROE和ROA表現較低主要是因為前半年為行業銷售淡季,所以公司經營收益較低。

  市場估值較為合理,整體來看,若后續經營收益能持續或者上升,則該估值較為合理,若經營收益繼續下跌,則估值很可能會偏高。

  競爭地位

  近年來,由于定制家居行業市場容量迅速擴大、發展前景良好,越來越多企業相繼進入,使得行業市場競爭有所加劇。經過十多年的發展,定制家居行業已經出現了行業領先品牌。公司作為定制家居行業的領軍品牌之一,在技術研發、品牌管理、銷售渠道、信息技術、綜合服務等方面競爭優勢明顯,市場影響力較強。

  預計上市價格在107至112元的區間,中樞為109元

  以好萊客(603898.SH)7月30日收盤價(16.87元)計算,好客轉債的轉股價值為101.50元。最具參考價值的是當前轉股價值在95至105元的區間、發行規模在10億元以下的消費類可轉債,包括萬順轉債、伊力轉債、尚榮轉債、三星轉債和奇精轉債,這5只可轉債當前的轉股溢價率處于5%至10%的區間。綜合考慮基本面、發行規模、正股波動率等因素,好客轉債的轉股溢價率預計在5%至10%的區間,價格在107至112元的區間,中樞為109元。

  大股東認購情況

  (1)公司大股東路演中表明認購但未表明認購比例,預計部分認購

  申購單賬戶中簽預測及資金安排(單賬戶1000-2000元)

  (1)假設原始股東配售率在30%-45%,網上折算頂格申購人數在45萬-60萬之間。單賬戶頂格申購榮晟環保(754898)預計中0.6-1簽,單賬戶需要準備1000元。

  (2)小概率出現單賬戶多簽的情況,申購時合理選擇申購數量,避免出現所有流動資金被鎖死的情況出現,申購后繳款不足還會被計算違約1次,影響未來新股和轉債申購。

  (3)單賬戶多簽會加大收益,但是也會加大出現不利情況的虧損。

  特別風險提示:

  (1)好客轉債(申購代碼754898)網上,網上單賬戶滿額申購預期中0.6-1簽,單賬戶需1000元。

  (2)對于申購選擇,風險控制應放在第一的位置。對申購收益影響最大的因素——正股,在申購到上市期間的股價變化,是所有影響因素中最不可預測和控制的因素,單支轉債最終的收益具有相當的運氣成分,一定要根據自己的投資策略,風險收益預期,資金狀況,理性作出申購選擇。

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