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好客轉債754898打新價值分析

2019-08-01 11:42:57來源:瞄股網作者:小思

  好客轉債(113542)對應正股好萊客(603898)轉股價格:16.62元,信用評級:AA,申購代碼:754898,申購時間:8月1日(本周四)。

  公司簡介

  好萊客定制家居大師,專業專注于全屋定制領域,以板式家具的研發、設計、生產和銷售為主營業務,同步配套開發銷售成品家具及軟裝。

  自2002年成立至今,好萊客定制家居大師始終立足現代家居市場需求、不斷引領行業潮流,致力于為全球消費者定制專屬的舒適生活體驗。2015年,好萊客成功上市,成為定制家居行業A股主板上市企業(股票代碼:603898)。

  好客轉債基本要素分析

  債底為85.87元,YTM為2.45%。好客轉債期限為6年,債項評級為AA,票面面值為100元,票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%,到期贖回價格為票面面值的110%(含最后一期利息),按照中債6年期AA企業債到期收益率(2019/7/29)5.13%作為貼現率估算,債底價值為85.87元,純債對應的YTM為2.45%,債底保護性尚可。

  平價為98.38元,下修條款稍顯嚴格。轉股期為自發行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日,初始轉股價為16.62元/股,好萊客(603898.SH)7月29日的收盤價為16.35元,對應轉債平價為98.38元。好客轉債的下修條款為:15/30,80%,有條件贖回條款為:15/30,130%,有條件回售條款為:30,70%,下修條款稍顯嚴格。

  總股本稀釋率為12.24%。若按好萊客(603898.SH)初始轉股價16.62元/股進行轉股,轉債發行對總股本和流通盤的稀釋度均為12.24%,股本攤薄壓力一般。

  正股質地

  好萊客主營業務是整體衣柜及其配套家具的設計、研發、生產和銷售,雖然也有電視柜、酒柜、榻榻米、廚房、木門、門窗等產品,但整體衣柜是公司的拳頭產品,占公司總營業收入的95%。2015-2017年增速比較高,約30%左右,但2018年以來增速有下降趨勢,尤其今年一季度下滑嚴重,只有5%。

  好萊客談不上行業龍頭,無論從營業收入還是市值來講,歐派家居、索非亞、尚品宅配都排在好萊客前面,但好萊客輕奢、極簡的風格還是俘獲了不少用戶的心。

  家具定制行業是個競爭激烈的紅海市場,這點從上面4家公司的廣告就可以看出來,都請來了一線當紅女星代言,好萊客的代言人是Angelababy,歐派家居的是孫儷,索非亞的是舒淇,尚品宅配的是周迅。

  上市定位與申購價值分析

  好客正股當前股價16.35元,對應轉債平價為98.38元,可參考相近規模、相同評級的個券尚榮(平價100.81元,平價溢價率5.54%)和百姓(99.55,13.81%)等。我們的初步判斷是:1、當前發行時機不差,股市情緒觸底回升,短期內轉債的交投活躍度也不低;2、定制家具行業需求正在提升,但好客行業地位偏二線,難以分享更多行業紅利;3、該券評級與流動性尚可,與老券顧家相比定位可能更優。綜上,我們預計其上市首日平價溢價率在6%左右,對應價格在105元左右,建議一級市場適當申購。

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