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好客轉債754898正股分析

2019-08-01 11:39:54來源:瞄股網作者:小思

  8月1日好客轉債網上申購,信用級別為AA,根據目前的數據,申購好客轉債出現中簽虧損的概率10%左右,預期單簽收益為74元,預測中簽0.6簽,預期單賬戶收益44元,建議量力申購。

  基本情況

  債券期限:本次發行的可轉債的期限為自發行之日起6年,即自2019年8月1日至2025年7月31日。

  轉股期限:2020年2月7日至2025年7月31日。

  票面利率:第一年為0.4%,第二年為0.6%,第三年為1.0%,第四年為1.5%,第五年為1.8%,第六年為2.0%。

  債券到期贖回:本次發行的可轉債到期后5個交易日內,發行人將按債券面值的110%(含最后一期利息)的價格贖回未轉股的可轉債。

  初始轉股價格:16.62元/股。

  轉股價格向下修正條款:

  在本次發行的可轉換公司債券存續期間,當公司在任意連續三十個交易日中有十五個交易日的收盤價低于轉股價的80%時,公司董事會有權提出轉股價格向下修正方案并提交公司股東大會審議表決。

  有條件回售:本次發行的可轉換公司債券最后兩個計息年度,如果公司A股股票在任何連續三十個交易日的收盤價格低于當期轉股價格的70%時,可轉換公司債券持有人有權將其持有的可轉換公司債券全部或部分按債券面值加上當期應計利息的價格回售給公司。

  信用評級:AA。

  擔保事項:本次發行的可轉換公司債券不提供擔保。

  票面年收益率:稅前年化收益率為 2.45%。

  純債價值:根據對應評級企業債收益率,計算出純債價值為 85.27元。

  配售比例:每股配售2.034元面值可轉債。

  正股基本面分析

  好萊客是集設計、研發、生產和銷售于一體,致力于為消費者提供全屋整體解決方案的家居定制企業。公司提供多樣化的產品種類與服務,主要產品包括但不限于整體衣柜、整體衣帽間、整體書柜、整體電視柜、整體酒柜、榻榻米、整體廚房、定制木門、定制門窗及其它配套產品,滿足消費者在全屋定制的設計、空間利用、功能等多方面的綜合需求。

  公司主營業務包括整體衣柜及配套家具、櫥柜及木門。其中,整體衣柜及配套家具是公司營業收入的穩定貢獻點,2018年其營業收入為20.58億元,占總營收96.51%,同比增長12.39%;櫥柜和木門業務是2018年的新增業務,2018年櫥柜實現營業收入為0.25億元,占比1.16%;木門實現營業收入為0.07億元,占比0.33%;其他業務實現營業收入為0.43億元,占比2%。

  公司近期經營業績有所下滑。公司2016、2017、2018年及2019Q1的營業收入分別為14.33、18.63、21.33、3.62億元,同比增速分別為32.44%、30.02%、14.46%、5.22%。公司2016、2017、2018年及2019Q1的凈利潤分別為2.52、3.48、3.82、0.37億元,同比增速分別為55.30%、37.95%、9.84%、3.14%,營收增速和凈利潤增速下降可能受顯性市場紅利消退影響,自2017年房地產行業步入嚴調控周期以來,無論商品房銷售增速或未來適齡購房人口都較難達到以往的高水平,家居行業市場顯性紅利不及從前。

  盈利能力方面,2019Q1公司毛利率為38.69%,比同業高12.4個百分點,比上年下降0.25個百分點。2019Q1營業利潤率為9.7%,比同業高3.71個百分點,比上年下降7.63個百分點。公司盈利能力近期有所下滑,但仍高于同業水平。

  公司營運能力一般。截至2019Q1,公司應收賬款周轉率和存貨周轉率分別為13.44、2.75,較去年同期明顯下降。公司同期應收賬款與存貨規模分別為0.40、0.86億元。近期應收賬款周轉率下降可能是由于上年公司對部分符合公司授信政策的經銷商給予授信支持所致;存貨周轉率明顯下降可能是由于生產銷售規模擴大及新增櫥柜、木門品類所致。

  截至2019Q1,公司的銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為19.10%、6.21%、-0.17%。其中,銷售費用為6922.68萬元,同比增加8.57%,主要是銷售規模擴大及新增櫥柜、木門品類經營,銷售人員、門店建設、品牌宣傳等投入增加及新零售營銷模式投入增加所致。管理費用為2250.16萬元,同比增加3.80%,主要是隨著公司規模不斷擴大,管理人員薪酬、辦公費用增加所致。財務費用為-60.89萬元,而去年同期是-101.67萬元。

  截至2019Q1,公司流動比率和速動比率分別為2.93和2.73,償債能力尚可。

  對應正股基本面及估值情況

  好萊客主營業務為定制家居業務,有一定競爭力。公司2019年一季度利潤增長8%,盈利能力增強。好萊客目前PE14倍、PB2.5倍,估值尚可。好萊客質地尚可,定制家居也算好生意,但大股東占股較高,股票有時每天交易量僅有幾百萬,難以和轉債形成良好互動。

  單賬戶中簽預測及資金安排

  可轉債中簽率很難預測,主要參考公司路演中大股東認購意向和同行業相近規模公司中簽情況。本次轉債發行6.3億,好客轉債沒有安排網下申購,參照其他公司轉債發行情況,預計單賬戶中簽0.6簽,單賬戶需要準備1000元流動資金,多賬戶申購注意資金安排。

  單簽收益測算

  好客轉債目前轉股溢價率:-1.5%。轉股溢價率越高越不利,越低越有利。

  轉債當前合理價格(注意:當前合理價格不是上市后價格)主要結合轉股價值、轉債評級、正股基本面、機構投資者認可度等多種因素綜合考慮,兼顧近期上市轉債情況。以當前市場同類轉債價格看,好客轉債當前合理價格107元。

  目前轉債上市時間平均21天,慢的可能要1個多月。在此期間正股情況會發生波動,模擬不同情形,測算單簽預期收益為74元,中簽0.6簽,預期單賬戶收益44元。

快速索引:

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